近日，中国证监会官网披露了宁夏沃福百瑞枸杞产业股份有限公司(以下简称“沃福百瑞”)招股说明书，后者欲登陆深圳证券交易所，募资约3.88亿元，拟用于枸杞深加工综合项目建设，以及补充流动资金。
《中国经营报》记者梳理沃福百瑞招股说明书注意到，2017年～2019年，其业绩快速增长，营收由1.22亿元增长至2.66亿元，同期净利润增长超4倍。但与此同时沃福百瑞由于高度依赖海外市场，在当前特殊时期，境外疫情的发展蔓延对其出口销售的影响不断显现。另外应收账款周转率快速下滑，以及原材料采购疑点颇多也为沃福百瑞能否顺利登上A股增加了不确定因素。
另外，不断加大国内市场拓展力度的沃福百瑞也面临着品牌管理等方面的挑战。天眼查信息显示，2017年5月，沃福百瑞因不实广告被消费者诉至法院，经法院审理，对沃福百瑞做出“假一赔十”的判罚。
高度依赖海外市场
沃福百瑞招股书显示，公司成立于2005年，主营业务为枸杞和枸杞深加工产品的研发、生产和销售，产品涵盖枸杞干果、枸杞原汁、枸杞浓缩汁等多个品类。
凭借在枸杞种植以及加工领域的深耕，沃福百瑞迅速发展，营收和净利润以两位数的速度增长。招股书显示，2017年～2019年，公司实现营收分别为1.22亿元、1.86亿元和2.66亿元;同期净利润分别为1875.69万元、6595.41万元和8843.97万元。
沃福百瑞业绩的快速增长离不开国际市场的庞大需求。作为面向全球市场的出口企业，沃福百瑞产品出口的国家和地区包括美国、德国、日本等。2017年～2019年，公司出口销售收入占同期主营业务收入的比例最高时达87.83%，呈逐年增加的态势。
然而，沃福百瑞海外营收额的增加也导致了公司应收账款数额随之增加。2017年～2019年，其应收账款账面价值占当期营收的比例由18.57%上升至36.58%。且应收账款占当期营收的比例也高于沃福百瑞选取的可比公司的算术平均值。
著名经济学家宋清辉在接受记者采访时表示，应收账款数额占当期营收比例逐年增高，可能会给公司带来较为不利影响，导致现金流承压较大，进而影响公司业绩的稳定持续性。此外，出口销售的模式导致公司应收账款会高于可比上市公司平均水平，说明公司海外业务并不健康，可能存在隐患。
中国食品产业评论员朱丹蓬表示，沃福百瑞海外营收占比过高对企业来说存在一定隐患，一是海外市场的不确定性使得公司面临的经营风险加大，二是对企业现金流方面也存在比较大的制约。“沃福百瑞应该逐步改善国外国内市场营收占比，注重国内市场的打造，使公司整体的发展会更加均衡一点，进一步赢得资本市场的青睐。”
记者注意到，在应收账款增加的同时，沃福百瑞的应收账款周转率也在逐年下降。具体来看，2017年，公司应收账款周转率为6.65，2019年这一数据下滑至3.43。
随后，记者就应收账款周转率下滑等问题致电沃福百瑞并发去采访函，沃福百瑞方面以公司正处在缄默期为由婉拒了记者的采访。
原材料采购存现金交易
沃福百瑞招股书显示，枸杞干果、枸杞鲜果是其主要的采购原料，在报告期内，沃福百瑞存在向个人供应商采购枸杞干果的情况，且采购比例较高。
具体来看，2017年～2019年沃福百瑞向个人供应商采购枸杞干果的采购金额分别为3373.08万元、3326.13万元以及3602.07万元，采购金额分别占同期枸杞干果采购总额的60.02%、43.62%和35.92%，对应的个人供应商分别有133人、95人和48人。
虽然采购占比在逐年降低，但现金交易历来是证监会IPO审核的重点。北京北方亚事资产评估事务所合伙人郑传国对记者分析指出，上市公司与个人开展现金交易存在最大的问题在于钱款往来缺少票据，这种交易方式在信息披露中很难逐一查实。
此外，在枸杞鲜果采购方面，沃福百瑞采取委托采购和直接采购相结合的模式。其中，公司委托潘太军、潘太山、张伟、张治超4人，在中宁县设立多个收购站点向农户收购枸杞鲜果。而潘太军、潘太山均系沃福百瑞实控人、董事长潘泰安之堂弟。
另一方面，根据沃福百瑞招股书显示，其在枸杞鲜果采购均价方面，委托采购均价低于直接采购均价。2018年～2019年，委托采购均价分别为6.71元/公斤、9.27元/公斤，同期直接采购均价为7.32元/公斤和9.56元公斤。
按照市场众多上市公司的做法，公司直接采购价格通常低于通过中间商采购的价格。但在招股书中，沃福百瑞并未解释公司直接采购均价高于委托采购的价格，记者亦未能从沃福百瑞处获得答案。
在宋清辉看来，沃福百瑞委托与公司实际控制人有关系的人员进行原料采购的做法，会让外界怀疑存在利益输送。
拓展国内市场机遇挑战并存
近年来，枸杞成为不少保健食品、化妆品和休闲零食的重要成分，随着国内居民收入水平的提高，日常的健康消费需求不断提高，国内枸杞深加工产品的市场需求呈现快速增长趋势。行业快速发展。根据Wind的统计数据，2014年～2018年，以“枸杞(药材)”为口径统计的枸杞产量年均增长率为10.5%。
在招股说明书中，沃福百瑞称，公司是行业内枸杞深加工产品种类较为齐全企业之一，国际市场份额占比高，以及深加工产品研发实力较强等优势。
不过，在充分挖掘国内市场潜力的同时，沃福百瑞也面临着渠道单一，品牌形象建设待加强等问题。
沃福百瑞主要销售市场在国外，国内市场销售收入占比较低且呈逐年下滑的趋势。在招股书中，沃福百瑞坦承，还需通过扩建更多的销售渠道来不断提升直营销售规模，提升公司对国内终端消费客户的覆盖面。
此外，根据天眼查信息显示，2017年5月，有消费者通过沃福百瑞员工购买了沃福百瑞的枸杞产品，但该产品产地并不是广告上标明的宁夏中宁，而是青海的种植基地。因此，该消费者以不实广告等理由将沃福百瑞诉至法院。后法院判定沃福百瑞向消费者支付110倍赔偿金。
朱丹蓬认为，在整个枸杞产业链中，没有太多明星企业的出现，因此沃福百瑞发展也会得到当地政府的支撑。但其海外市场占比、原料采购以及公司治理结构等方面是否会得到资本层面的支撑是一个关键。如果成功上市，其有更多资源去开拓资源国内市场，补齐产品差异化竞争、品牌形象和渠道运营等方面国内市场发展的短板。
