万胜智能业绩观察：核心业务收入逐年下降国家电网贡献8成营收

编者按：深交所官网近日发布消息，将于7月22日审核浙江万胜智能科技股份有限公司(以下简称“万胜智能”)的首发申请。万胜智能主要从事智能电表、用电信息采集系统等产品的研发、生产和销售。

2019年6月17日，万胜智能在证监会网站披露招股说明书，拟于深交所创业板上市，保荐机构为东方证券承销保荐有限公司，审计机构为天健会计师事务所(特殊普通合伙)。其选择的上市标准为《深圳证券交易所创业板股票上市规则》之“第二章股票及其衍生品种上市和交易”之“第一节首次公开发行的股票上市”第2.1.2条标准(一)：最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元。

2016年至2019年，万胜智能营业收入分别为3.80亿元、4.75亿元、5.15亿元和5.68亿元;归属于母公司股东的净利润分别为2121.37万元、4422.20万元、6460.98万元和7527.54万元。

其中，从主营业务分产品构成来看，智能电表类为万胜智能贡献的营业收入最多，为该公司的核心业务。而2019年末，智能电表类产品实现的营业收入出现了较大程度的下滑，甚至低于2017年数据。2016年至2019年，万胜智能的核心业务智能电表类产生的营业收入分别为3.11亿元、3.40亿元、3.87亿元和3.40亿元，占比分别为82.53%、71.80%、75.34%和59.91%。其另一主营业务用电信息采集系统报告期内占比也呈下滑走势，过去四年，该业务贡献营业收入分别为3649.19万元、8248.50万元、7364.47万元和7399.07万元，占比分别为9.68%、17.41%、14.34%和13.05%。

过去四年，万胜智能经营活动产生的现金流量净额分别为8391.16万元、1.15亿元、6300.23万元和2.12亿元;销售商品、提供劳务收到的现金分别为4.87亿元、5.50亿元、4.93亿元和7.00亿元。

2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，万胜智能应收账款账面余额分别为2.64亿元、2.39亿元、2.71亿元和1.74亿元，占当期营业收入比例分别为69.42%、50.41%、52.72%和30.69%;应收账款账面价值分别为2.49亿元、2.26亿元、2.56亿元和1.60亿元，占资产总额的比重分别为52.89%、39.18%、42.42%和21.80%，保持在较高水平。

毛利率方面，过去四年，万胜智能毛利率分别为27.96%、25.40%、29.22%和29.54%，可比公司毛利率的平均值分别为32.41%、30.15%、29.00%和33.00%。

招股说明书显示，万胜智能的资产负债率偏高。过去四年，万胜智能的资产负债率(母公司)分别为54.46%、55.51%、49.2%、47.90%。数据显示，同行可比上市公司的资产负债率(母公司)平均值分别为25.83%、29.37%、31.67%、31.91%。

招股说明书显示，万胜智能对前五大客户尤其是第一大客户国家电网存在重大依赖。

过去四年，万胜智能前五大客户(同一控制下合并)产生的销售收入分别为3.58亿元、4.41亿元、4.80亿元、5.37万元，分别占当期营业收入的94.25%、92.81%、93.20%、94.51%。同期，万胜智能对国家电网及其下属公司销售收入分别为3.45亿元、3.44亿元、3.96亿元和4.75亿元，占当期营业收入比例分别为90.94%、72.33%、76.90%和83.69%。

2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，万胜智能在职员工总数分别为572人、569人、556人及579人。

过去四年，万胜智能共分红两次，累计分红金额4033.22万元。

对上述问题，中国经济网记者发送邮件至万胜智能董秘办，截至发稿未收到回复。

冲刺创业板

万胜智能前身为浙江万胜电力仪表有限公司，成立于1997年7月21日。2015年4月29日，公司整体变更为股份有限公司。

万胜智能主要从事智能电表、用电信息采集系统等产品的研发、生产和销售，致力于为国内外电力等行业客户提供专业化的计量产品。万胜智能目前产品主要为包括单相智能表、三相智能表在内的智能电表以及包括集中器、采集器、专变采集终端等在内的用电信息采集系统产品，广泛应用于智能电网建设中的智能用电环节。

2019年6月17日，万胜智能在证监会网站披露招股说明书，拟于深交所创业板上市，保荐机构为东方证券承销保荐有限公司，审计机构为天健会计师事务所(特殊普通合伙)。

万胜智能选择的上市标准为《深圳证券交易所创业板股票上市规则》之“第二章股票及其衍生品种上市和交易”之“第一节首次公开发行的股票上市”第2.1.2条标准(一)：最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元。

万胜智能本次拟公开发行股票数量不超过3931.34万股，不低于发行后总股本的25%，发行后总股本不超过1.57亿股。其拟募集资金4.81亿元，拟分别用于投资建设智能仪表及信息采集系统生产基地建设项目、研发中心建设项目、营销服务网络建设项目和补充流动资金项目。

万胜智能的控股股东为浙江万胜控股有限公司，其在本次发行前直接持有公司71.07%的股权。万胜智能的实际控制人为邬永强、周华，二人均直接持有万胜智能5.49%股权，通过万胜控股直接和间接控制万胜智能的表决权比例合计82.04%，二人合计控制万胜智能表决权比例为93.02%。邬永强担任万胜智能董事长、总经理，周华担任万胜智能董事。

邬永强，男，生于1963年9月，中国国籍，无永久境外居留权，工程师，全国电工仪器仪表标准化技术委员会委员。1997年7月至2000年8月，担任万胜有限监事、营销负责人;2000年8月至2013年11月，担任万胜有限董事、副总经理;2013年11月至2015年5月，担任万胜有限执行董事、总经理;2015年5月至今，担任万胜智能董事长、总经理。

周华，男，生于1971年10月，中国国籍，无永久境外居留权，经济师。2002年8月至2013年11月，担任万胜有限执行董事;2015年5月至今，担任万胜智能董事。2001年3月至2019年11月，担任万和汽配执行董事;2019年11月至今，担任万和汽配董事;2002年3月至今，担任上海蔚晅执行董事、经理;2014年8月至今，担任万胜控股执行董事、经理。2018年7月至今，担任天台万笙执行董事兼经理、派尔实业执行董事兼经理。现兼任天台民生村镇银行监事。

报告期内业绩持续增长

过去四年，万胜智能经营活动产生的现金流量净额分别为8391.16万元、1.15亿元、6300.23万元和2.12亿元。

2018年，万胜智能销售商品、提供劳务收到的现金不及同期营业收入。过去四年，该公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为4.87亿元、5.50亿元、4.93亿元和7.00亿元。

招股说明书显示，根据天健所出具“天健审〔2020〕8793号”《审阅报告》，万胜智能2020年上半年营业收入为2.64亿元，扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润为4038.12万元，较去年同期变动分别为-3.37%和14.99%，公司业绩未受到重大不利影响。

核心业务收入逐年降低

从收入结构上看，万胜智能的收入主要由智能电表类、用电信息采集系统及其他等三大类贡献。其中，智能电表类贡献的收入最多，为该公司的核心业务。

2016年至2019年，万胜智能的核心业务智能电表类产生的营业收入分别为3.11亿元、3.40亿元、3.87亿元和3.40亿元，占比分别为82.53%、71.80%、75.34%和59.91%。2019年末，智能电表类产品实现的营收出现了较大程度的下滑，甚至低于2017年。

其另一主营业务用电信息采集系统贡献营业收入分别为3649.19万元、8248.50万元、7364.47万元和7399.07万元，占比分别为9.68%、17.41%、14.34%和13.05%，报告期内，该业务营收占比也呈下滑走势。

据时代周报报道，万胜智能的产品或正失去其竞争优势，由此带来的收入正逐渐减少。万胜智能对大客户的依赖程度逐渐加深，但国家电网、南方电网、蒙电集团等电网公司并没有对万胜智能的产品形成依赖。

值得留意的是，随着核心业务创造的收入不断减少，万胜智能由其他业务产生的收入在上升，其他类产品主要为单独销售的通信单元、计量箱及其他。2017年度其产生的收入为5107.7万元，2019年度已增至1.53亿元。过去四年，万胜智能其他营业收入分别为2937.90万元、5107.70万元、5299.74万元和1.53亿元，占比分别为7.79%、10.78%、10.32%和13.05%。

招股说明书显示，通信单元为搭载于智能电表及用电信息采集系统上的产品，计量箱主要用于放置智能电表、用电信息采集系统。通信单元及计量箱所含的技术含量不高，可替代供应商较多。

应收账款高企

2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，万胜智能应收账款账面余额分别为2.64亿元、2.39亿元、2.71亿元和1.74亿元，占当期营业收入比例分别为69.42%、50.41%、52.72%和30.69%。

过去四年，万胜智能1年以内应收账款占比分别为91.38%、91.57%、90.85%和81.12%;应收账款坏账准备分别为1478.65万元、1312.09万元、1575.00万元和1463.94万元，占应收账款余额的比重分别为5.61%、5.48%、5.80%和8.40%。

2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，万胜智能应收账款账面价值分别为2.49亿元、2.26亿元、2.56亿元和1.60亿元，占资产总额的比重分别为52.89%、39.18%、42.42%和21.80%，保持在较高水平。

数据显示，过去四年，万胜智能应收账款逾期金额分别为2996.05万元、3282.58万元、3476.48万元和2597.20万元，逾期比例分别为11.36%、13.71%、12.81%和14.90%。

过去四年，万胜智能应收账款周转率分别为1.31次/年、1.89次/年、2.02次/年和2.55次/年。同期，同行业上市公司应收账款周转率平均值分别为2.76次/年、2.46次/年、2.23次/年和2.30次/年。

毛利率低于同行业公司

过去四年，万胜智能毛利率分别为27.96%、25.40%、29.22%和29.54%，报告期内该公司综合毛利率基本保持稳定。

不过，与同业可比公司比较后，万胜智能的毛利率低于行业均值。2016年至2019年，可比公司毛利率的平均值分别为32.41%、30.15%、29.00%和33.00%。尤其是2019年，万胜智能毛利率同比仅提高0.32个百分点为29.54%，但同行业公司毛利率平均值同比提高4个百分点达到33.00%。

对此，证监会反馈意见也提出问询，要求该公司补充说明报告期内毛利率波动趋势与行业下滑趋势不一致的原因及合理性。

万胜智能在招股说明书中表示，公司与同行业可比公司相比，报告期内公司毛利率不存在重大差异。与各可比公司之间毛利率波动趋势存在一定差异。公司2018年毛利率年较2017年有所上升，2019年与2018年保持稳定;炬华科技、迦南智能毛利率持续上升;林洋能源和海兴电力毛利率呈现先降后升的趋势;三星医疗2018年较2017年毛利率均有所下降。各可比公司毛利率受业务领域、销售产品结构等因素的影响，其中国内智能用电业务的毛利率还受其产品中标价格和产品成本的影响，因此各可比公司之间毛利率波动趋势存在一定的差异。

同行业可比公司中，炬华科技毛利率总体高于其他公司毛利率。过去四年，炬华科技毛利率分别为36.60%、32.00%、35.76%和39.62%。

对此，万胜智能解释称，炬华科技于2014年1月上市，经营规模显著大于公司。作为规模更大、实力更强的上市公司，炬华科技可以在招投标中更有优势，同时在生产和经营中也具有更强的规模效应，故其毛利率水平高于公司。

业绩依赖国家电网

过去四年，万胜智能前五大客户(同一控制下合并)产生的销售收入分别为3.58亿元、4.41亿元、4.80亿元、5.37万元，分别占当期营业收入的94.25%、92.81%、93.20%、94.51%。

万胜智能的业绩基本上是由公司的前五大客户支撑。事实上，万胜智能的业绩主要是由其第一大客户——国家电网及其下属公司提供的。

2016年、2017年、2018年和2019年，万胜智能对国家电网及其下属公司销售收入分别为3.45亿元、3.44亿元、3.96亿元和4.75亿元，占当期营业收入比例分别为90.94%、72.33%、76.90%和83.69%。公司对国家电网及其下属公司销售收入占比超过50%，存在重大依赖。

对此，万胜智能表示，公司对国家电网及其下属公司销售占比较高，主要与公司所处电力行业目前特有的组织结构及经营模式相关。公司自国家电网2010年开始招标以来持续中标智能电表及用电信息采集系统招标项目，与国家电网及其下属公司建立了稳定的业务合作关系。

但万胜智能也坦承，尽管公司近年来持续入围电网公司招标，业务覆盖区域不断扩大，但如果未来国家电网及南方电网的投资安排、经营制度或经营模式发生变化，或者公司不能保持及提升现有服务质量，无法满足客户的需求，则可能对公司的生产经营带来不利影响。

行业需求波动大

据企业观察网报道，国内电力设备企业主要面向电网公司进行销售，国内电网市场相对垄断，目前中国电力设备企业的市场化程度较高，尤其在智能电表和用电信息采集终端设备市场，国家电网智能电表及终端设备集中招标中标的生产厂商已超过100家。市场竞争格局非常分散。

一方面，国内电力设备企业主要面向电网公司进行销售，国内电网市场非常垄断。而另一方面，目前国家电网智能电表集中招标中标的企业已超过100多家，竞争异常的激烈。以国网2019年第一次智能电表招标的中标结果来看，中标企业总数达到60家。

资料来源：招商证券

其中，排名第一的宁波三星医疗的中标金额的占比也才只有4.14%，各家企业的份额相对平均，使得行业内每家企业的议价能力都不高，整个行业的赚钱能力都较差。另外万胜智能在行业内排名并不靠前，其毛利率低于可比上市公司的平均值。

回顾历年国网智能电表招标量，2011年至2015年对智能电表逐渐增长，智能电表的市场渗透率达到一个非常高的水平，行业接近饱和，随后2016年至2017年国网招标量急剧萎缩，随着新一代智能电表的普及以及旧智能电表的更换，智能电表行业又开始新的一轮景气期，国网招标数量又从2018年开始回升，预计在2021年达到顶峰，而顶峰之后必然会陷入衰退，每一次衰退期都会淘汰一批债务风险高和竞争实力不强的企业，目前万胜智能在规模、财务和利润各方面的指标都远不及可比上市公司，在未来的行业衰退期必将经历重大的考验。

收购关联方为全资子公司

万胜智能曾与天台凯石机电有限公司(以下简称“凯石机电”)存在大量关联交易。仅2016年，万胜智能就向凯石机电采购了金额为795.95万元的零部件。

凯石机电的主营业务为变压器的生产和销售，其产品均供应给万胜智能。凯石机电于2011年成立，自然人周静、周波涛、杨荷莲分别持有其40%、40%和20%股权。其中，杨荷莲为万胜智能董事周宇飞之配偶，周静、周波涛为周宇飞之子女。据了解，周宇飞与万胜智能实际控制人之一周华系兄弟关系，截至招股说明书签署日，周宇飞持有万胜控股10%股权，并直接持有万胜智能1.37%的股权。

为解决与凯石机电之间的关联交易，万胜智能于2016年12月23日完成了对凯石机电100%股权的收购，凯石机电成为万胜智能全资子公司。

针对万胜智能对凯石机电的收购，证监会要求其补充说明收购凯石机电是否构成重大资产重组，凯石机电被收购前一年一期财务数据，收购价格是否公允，评估参数选取是否恰当。

更新版招股书显示，根据天健所“天健审[2016]8000号”《审计报告》，凯石机电截至2016年10月31日的净资产金额为58.54万元。根据坤元评估“坤元评报〔2016〕541号”《资产评估报告》，凯石机电截至2016年10月31日的净资产评估价值为81.66万元。交易各方以评估值为基础、友好协商确定最终交易价格80.00万元。收购完成后，凯石机电成为万胜智能全资子公司。

截至2019年12月31日，凯石机电的总资产为339.56万元，净资产为102.29万元;2019年营业收入为718.64万元，净利润为1.05万元。

此外，万胜智能表示，2016年其向凯石机电采购变压器等原材料，价款合计为795.95万元，数量达191.73万只，平均价格为4.15元。

偿债能力弱于同行

招股说明书显示，万胜智能的资产负债率偏高。

过去四年，万胜智能的资产负债率(母公司)分别为54.46%、55.51%、49.2%、47.90%。也就是说，在万胜智能的资产架构中，有一半的资产是负债。